斗鱼艰难上市 直播风口终结

时间:2019-09-04        

  经过了连续几个季度的挣扎之后,斗鱼终于开始盈利,移除了流血上市的标签,7月17日取IPO价格区间下线勉强上市。

  与此同时,斗鱼最直接的竞争对手虎牙股价已经相比最高点回落一半至25美元,名噪一时的熊猫直播消失得毫无踪影,游戏直播这个风口算是结束了,但相比这两年无数的假风口,好歹勉强也算是个风口。

  2012年之前,李学凌创办的多玩YY推出了一款名为YY游戏直播的插件,可以将游戏与解说同步结合,由于解决了技术问题,可以让多人同时在线,是国内首个游戏直播产品。但用户群体并不大众,多玩一直在寻找更多的应用场景,比如推出YY教育,让老师在YY上做课堂直播,推广在线教育,YY教育后来的确也成长为YY的重要业务板块。

  但随着《英雄联盟》开始公测,电竞市场回暖,YY游戏直播则是给主播们带来了一种新的沉淀粉丝的方式,开始解决战队的收入渠道和粉丝沉淀方式的问题。

  但也没有很多人认识到这是一个风口,Twitch在美国的遭遇能够说明这个风口难以辨认。

  2013年前后,Twitch在硅谷找C轮融资找了6个月都一无所获,而当地的投资风气往往是没人敢带头投钱的公司,其它风投们也避之不及,直到中国背景的投资人杨镭看到这家公司。

  杨镭当时还是用视频行业三个考察标准“用户获取成本”、“内容获取成本”以及“宽带成本”三个指标来衡量这家公司,得出了比较正面的结论,同时,他参照了国内YY的商业模式,他做出了要投资的决定。

  与此同时,他的美国同事们给出的尽职调查结果都是否定的,但作为老板的杨镭坚持了投资的决定,成为Twitch那一轮最大的投资人并获得董事会席位。

  接着就是带Twitch回中国。让Twitch见了十多家中国公司之后,最终敲定和腾讯达成合作,成立合资公司,然而就在同一时间,亚马逊突然发出高达估值为11亿美金的收购邀约,截胡了腾讯。

  根据腾讯报道,陈少杰和张文明两个人2008年一起创办了“掌门人”游戏对战平台,一年多后卖给了盛大旗下的杭州边锋,陈少杰出任边锋武汉分公司总经理,在此期间,以140万的价格从A站创始人手里买下A站,在Twitch事件发生之后,他们将A站旗下的生放送直播更名为斗鱼TV,专注于游戏直播。

  与此同时,通过YY的引流,YY游戏直播获得了大量的用户,2014年11月,YY直播更名为虎牙直播,并在逐渐完成与母公司YY的拆分。

  2014年下半年开始,移动直播、短视频开始形成一个巨大的风口,游戏直播只是其中一个分支,任何一个人想做短视频内容,都能够轻易地从一个风投手里拿到200万美金的天使轮,IDG当时会主动询问媒体人有没有兴趣做短视频内容创业。

  而在游戏直播这个垂直领域,原本以为玩家已定的时候,王思聪却进来搅局——作为著名游戏玩家,2015年9月5日的英雄联盟四周年庆典的表演赛中,王思聪队所有人的ID之前都加了潘达踢威的字样。当晚,王思聪在微博宣布,“Panda TV” 游戏直播平台将上线,而他将出任视频直播平台熊猫TV的CEO。

  数据可以证明。在上市文件中,2016~2018年,斗鱼的总营收分别为7.87亿、18.86亿和36.54亿,但净亏损额却由2017年的6.13亿扩大至8.76亿。2017~2018年,www.100751.com。斗鱼的总经营费用分别为6.14亿和10.1亿,同比大增64.6%,其中最大的一项是销售费用,占比始终在50%以上,2018年达5.39亿。

  斗鱼最直接的对手,虎牙的运营状况却略好。根据Wind数据,2016年~2018年虎牙同样亏损,亏损金额分别为6.62亿、8.97亿和19.38亿,但从季度数据来看,2018Q3~2019Q1,虎牙已经连续三个季度实现盈利,分别盈利5677万元、9958万元、6346万元,但是2019年Q1毛利率达到16.76%,净利润达到3.89%,盈利能力优于斗鱼。

  这和斗鱼的经营策略有关,相比李学凌这样有过成功创业经验的创业者,斗鱼的创始人们显得更为激进和绝望。

  斗鱼从来不吝啬花钱挖人。根据自媒体“毒眸”报道,2014年9月,斗鱼A轮获得红杉资本的2000万美元融资,将包括TH000、若风、周宝龙、卢本伟(五五开)在内的诸多虎牙知名主播招致麾下,据传在卢本伟一人身上,斗鱼就花了1500万。2015年,虎牙的洞主、誓约、蛋糕等大批火爆的《英雄联盟》主播,也跳槽到了斗鱼。

  但这种挖角的花费根本是无止尽的,2015年9月,熊猫TV一上线,就接连从斗鱼直播平台签下几位顶级流量主播,包括英雄联盟玩家小智、若风;其次,炉石、魔兽、DOTA等游戏阵地的知名主播也纷纷入驻;女主播方面则有韩国女团T-ara、尹素婉、周二珂等加入。

  斗鱼对原旗下跳槽熊猫的主播进行了起诉,并暗指熊猫直播,称其“为了上位,恶意用畸形待遇并承诺解决违约官司,诱导斗鱼某些主播毁约跳槽”。

  斗鱼确实有一些艰难时刻,“毒眸”报道报道指出,据招股书显示,2016年初斗鱼账上的现金以及现金等价物仅有1700万元,而净亏损为7.83亿。如果不是在2017年11月出让5%的股份给招银国际换取融资,斗鱼的资金链可能断裂。

  招股书中显示,斗鱼在2018年斗鱼与5200名顶级主播签约独家合同,比去年多了一倍。而这些顶级主播贡献了2018年斗鱼直播收入的50%。为了解决头部主播的不稳定性,斗鱼转变策略,开始与顶级主播签长期合同。

  虎牙最后一次融资是在2018年5月11日的IPO,根据CBinsight数据,包括IPO在内,虎牙三轮下来融资金额总融是5.53亿美金,虎牙在IPO之前,一共有过2017年和2018年A、B两轮融资。

  而在此次IPO之前,斗鱼最后一次融资是在2018年3月8日,几轮下来融资金额在9.76亿美金,而斗鱼在融资之前,在2014年和2016年、2017年以及2018年分别有过A~E轮一共5轮融资,而根据美国时间7月16日晚间彭博数据,斗鱼IPO融资金额为7.75亿美金,加上此前融资金额,一共融资17.51亿美金。

  最愿意给钱的,是错过了Twitch的腾讯,2018年3月初,腾讯同时投资斗鱼和虎牙,花了11亿美元,但是给两者的估值完全不一样。

  在那次投资中,腾讯投给虎牙4.61亿美元,根据媒体消息,虎牙在这次融资过程当中获得的估值大约在13.3亿美元左右,根据当时媒体报道,腾讯极有可能获得虎牙的控制权,YY发布的公告显示,腾讯有权利在未来两年时间用公平的市场价格继续增持,并最终获得虎牙50.1%的投票权。

  就在腾讯投资虎牙两个月之后,虎牙IPO,获得24亿美金的估值,也就是说两个月时间内,腾讯就获得了接近2倍的退出机会,而实际上虎牙在上市之后大涨,而在2018年5月上市之后,虎牙市值超过100亿美金,美国时间2019年7月16日收盘后,虎牙市值52.5亿美元。

  而回到2018年3月的投资中来,根据CBinsight的数据,斗鱼获得了24亿美元的估值,接近虎牙的两倍。

  腾讯为了在斗鱼中占一席之地,花了不少功夫。2018年3月份的那次投资已经是腾讯对斗鱼的第三次投资,据粗略统计,腾讯三轮融资总计花费8亿美元左右,2018年3月这一轮花费了6.3亿美元。在招股书中,腾讯为斗鱼第一大股东,持股比例达到了40%,红杉中国持股9.8%,奥飞动漫蔡东青通过Aodong Investment Limited持股8.9%。

  就在美国时间7月16日晚间,斗鱼公布了IPO发行价格,11.50美元为招股价格区间下限,按照这个价格,斗鱼估值为37亿美金。

  时钟拨回到2018年5月,当时虎牙表示,它的月活用户,即MAU为9290万,移动端MAU为4150万,按照32.237亿的市值来看,每个移动端月活跃用户的价格为77.67美元。

  而到了2019年,虎牙市值是52.5亿,根据虎牙公布的第一季度财报,一季度平均月活用户数和移动端月活用户数分别为1.238亿和5390万,也就是每个移动端月活跃用户的价格为97.4美元。

  同时,由于虎牙开始盈利,P/E数据开始转好。P/E是市场衡量股价以及市值是否合理的重要指标,如果P/E价格过高,则意味着股价有泡沫,价格难以支撑。上市时,虎牙P/E数据在90左右,而随着几个季度的盈利,根据彭博社数据,虎牙7月16日P/E为51.23倍左右。

  相比之下,斗鱼的月活数据要输给斗鱼,虽然月活跃用户量(MAU)达1.592亿斗鱼用户的构成中,来自移动端的月活跃用户达4910万,按照斗鱼估值为37亿美金,也就是每个移动端月活跃用户的价格为75.35美元。

  斗鱼用户获得低于虎牙用户的估值,很可能在于他们的付费意愿,按照目前斗鱼的盈利能力和37亿的估值来看,P/E值在-37.5%左右,也就是说虎牙每股赚钱能力远远优于斗鱼。

  从这个角度来看,斗鱼这个价格仍然有下跌空间,这也是为何最终IPO价格取了下线。

  公开金融市场的好处是它是一个强检验市场——公司好不好,市场说了算,一年之后,市场给斗鱼估值远远低于虎牙,也就是对一直以来斗鱼挖角以及扶持头部主播的策略给出了否定。

  这或许不意外,美国市场喜欢标准化、规模化以及商业模式可持续可复制性,从这个角度,作为工具和平台的虎牙则更符合他们的审美。

  斗鱼勉强上市,而熊猫直播在转卖、关门之后销声匿迹,游戏直播这个风口彻底结束,而公开市场或许能够让直播平台回归工具的意义,而非俱乐部。

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